交通银行首席经济学家连平演讲实录

2009-07-31 15:39:29 作者：pippody 来源： 网友评论 0 条

女士们、先生们，大家下午好！

首先要感谢会议的主办方邀请我出席这个会议，跟大家就大家关心的问题做一些交流和探讨。今天的这个主题是关于中小企业融资的问题，今天来了很多专家，包括银行、企业，我相信在这个后面会有许多精彩的讨论和论述。

我在这里想借这个机会，就像主持人讲的谈一些宏观上面的看法，主要是三个问题，第一是关于目前的经济增长，第二是物价，第三是货币。关于经济增长我的观点是经济增长U型回升的态势已经基本建立，最近两个月有不少非常有名的大牌的国际金融机构、投资机构对今年的预测做了调整，主要是上调了今年GDP的增长速度，从6点多调到7点多或者是8点多。还有一些大牌机构说，目前经济回升的态势超越了市场的预期，我想在这里说一句经济回升的态势基本符合我们的预期。

在去年底，在我们的财政政策和货币政策出现重大转折之后，信贷增长有了明显的推进，我们就提出中国经济在这样的政策重大转换以及良好的基础之下，必将出现回升。在2009年2月22号，交通银行发表了对今年宏观走势的预测，明确指出一季度是GDP增长的底部，二季度以后出现回升，三、四季度可能是7%、8%、9%的回升。我们之所以这样认为，以及目前已经出现这样的运行的态势我想主要是基于两方面的原因。一个是积极的财政政策和适度宽松，实施下来是比较宽松的货币政策，对经济增长带来了很大的推动。最初的时候人们还怀疑中国的财政政策能否起到积极推动经济增长的作用，但是经过了论坛，人们发现中国的财政政策非常良好，具有在两年中间实施带动4万亿投资的计划。

其次人们又怀疑，货币政策能否担当它的重任，银行能够像货币政策所需要的那样对实体经济发放大规模的贷款，事实证明银行超过市场的预期，对实体经济的增长实施大量投放。即使是抛去票据投资，一季度3万亿的信贷增量大大超过去年的时候。4、5月份信贷依然保持相对比较高的增速，我们看到增量是下来了，但是它的增速事实上比一季度还要来得快。主要是同比，因为去这个时候水平相对比较低。还有很多人在讨论，货币政策、信贷投放，货币政策使得流动性非常宽松，能否带来中国经济的增长。很多人想到了日本，日本虽然实施了非常宽松的货币政策，流动性很多，利率是零水平，但是非来没有带来经济的增长，却使得经济出新了流动性的陷井，直至今年仍得不到很好的恢复。但是在中国完全是另外一番景象，我们必须要关注到除了这些政策之外，中国的基础。这个基础就是依然是一个发展中国家，在中国具有巨大的投资增长的潜力和巨大的消费增长的潜力，只是没有强有力的政策，或者说不需要对这些潜力做很大的发挥，但是现在非常需要。

所以在积极的财政政策和比较宽松的货币政策的推动下，银行出现了很大的信贷投放，金融支持力比较大，把实体经济中间具有很大的投资的潜力挖掘出来。中国作为一个发展中国家，沿海地区得到了很大的发展，在发达国家也是比较高的，但是在中西部地区依然有很多值得投资的方向。所以在积极的财政政策和适度宽松的货币政策推动下，这些巨大的潜力发挥出来之后我们相信经济增长一定会按照我们目前的计划8%左右的来加以实现。

最近大家也注意到，有几个月各方面的数据出现一些不太和谐，比如说PMI工业增长值，还有用电量和其它的指标不和谐，甚至有些显得矛盾，无法加以解释。专家们对这些问题做了不少的分析和解释，比如说有的是属于结构性，行业结构的问题，有的是通过同比的问题，有的是属于市场企业家心态的问题等等。不少分析能够解决或者说能够解疑释惑，但是还有一些依然得不到完美的解释。我个人认为，这个无碍大局。因为经济回升的态势不是由这简单的几个数据，看上去不是很和谐。整体的数据，包括PMI，包括新开通的项目这些反映经济增长，尤其是工业增长的数据都出现了比较明朗的态势。

另外，我们说信贷依然会保持一个较高的增长，现在人们对未来的信贷已经感到有些担忧，感觉增量会迅速下降，甚至怀疑银行有没有这样的能力继续保持比较高的信贷增长，我们最新的研究数据表明，直到现在为止信贷的余额存贷比大约在67%左右，整个银行业，离比较合适的70%水平还有几个百分点。目前商业银行的信贷能力还是比较充足的，我们相信在未来随着经济逐步回升，信贷依然能够保持一个比较合理、适度的增长，而且未来信贷的结构也会出现好转，比如说票据融资所占的比重会处在比较低的水平，据估计5月份的票据融资在10%，以后继续下降，并不排除个别月份票据融资出现负增长的可能性。而且对实体经济除了基本建设方面的信贷投资继续保持合理增长之外，对经济之外其它的领域信贷投入会明显增长，整个信贷增量结构会进一步趋于好转。

对于目前的工业增加值人们也有一些担忧，觉得4月份是增加了7点几，而3月份是8点几，5月份是接近9%，好像有点波动。一季度3月份的8点多实际上是1月份和2月份由于季节性的因素，是春节期间，所以很多投资放在3月份，但是实际上没有这么高，平均来说可能就是6%到7%，所以工业增加值的状态，3、4、5月是持续往上走的态势。我们说观察整个经济的走势主要看这些关键的指标，有一些可能存在一些瑕疵，有一些不太满意，没有关系，像一个人大病初愈，不可能所有的感觉和指标非常好。如果说所有的都非常好，一切感觉非常好，那应该出院了，所以我们觉得目前V型回升的态势已经形成。08年总体的情况是不断往下走，09年1月份是6.1，08和09年正好构成了V型的走势，这是渥堆近期GDP近期运行状态的分析，供大家参考。

第二个是物价，最近的物价昨天也公布了数据，CPI和PPI基本符合市场预期，只是PPI数据低了一点。我们认为目前物价运行的态势基本在底部运行。PPI比预期的稍微低了一些，大家预期一般在6.5、6.6，现在是7%多一点，这个原因应该说很复杂。包括国际市场的原因，国内市场的原因，以及由于国际市场出口遇到一些困难竟而转内销，还有国内对未来的预期以及企业家的一些行为，使得PPI出现这样的态势。但这个态势不会继续往下走，还是在底部。

大家要问，为什么经济回升的态势已经出现，流动性如此宽裕，最近看到国际大宗商品上涨，石油破了70美元一桶，为什么物价还是复苏呢？我说可以从几个方面解释，物价对货币流动性、对货币供应的反应，对经济增长的反应是滞后的。在2007年初CPI只有2%左右的水平，只是到了5、6月份由于猪肉价格上去之后CPI上去了，但是经济增长在05年、06年、07年一直保持比较高，持续是两位数以上。同时06、07年的货币供应量增速还是比较快，但是在物价上没有得到明显的反映，或者说迅速得到反映，而是在一段时间之后才有反映，这是滞后性。第二，在资产市场有了很大比较的情况下流动性比较多，货币供应量增速比较快，经济回升所带来的通胀压力首先是反映在资产价格上。最为敏感的是股市、债市以及其它的投资品，其次是房地产市场，当然房地产的情况处在一个相对比较高的时候，这个时候要进一步反映通胀的压力就显得比较困难。如果房地产在这个时候处于很地低位的时候可以非常明显的反映出来，我们看到在货币政策去年10月份出现重大转变之后随后看到股市上涨6到7个月，一直持续到现在。所以首先是由于经济增长，回升也带来了一定的压力，流动性、货币供应带来一定的通胀压力，这个压力首先是资产价格上。

第三，就是国际市场大宗商品的价格是最近刚刚有明显的上升，所以所有这些因素可能在一段时间之后对物价产生一定的压力，而不是目前马上产生压力。这个压力究竟在什么时候出现，我想下半年以后物价就会出现往上走的态势。上半年物价负增长已经定下了，PPI在三季度特别高，所以三季度不会有明显的反应，三季度以后PPI会上升，走上正值。所以物价短期内不大可能急剧上涨，这一轮经济增长前五年的经济增长保持在两位数，同时又有非常宽松的货币供应，物价在较长一段时间非常出现大幅度上涨，只是到了07、08年以后物价才出现了异动。鉴于这样的情况，下半年物价走向正值的可行比较大，有这样一些因素的影响。一个是去年的同比基数去年下半年下来了，所以对今年的影响CPI下来很可能转为正值，另外经济回升，粮价上涨，还有成品油价格的上涨，以及目前看到在国际市场上大宗商品包括石油的价格也在上涨，对下半年的物价一定会产生上升和推动力。所以全年的物价可能随着下半年的回升之后，大致勉强在全年保持正值。

鉴于经济回升和物价的情况，我简单对货币政策做一个前瞻，四季度之前基调不会出现根本转变。目前经济虽然出现回升的态势，还是依然初步的阶段，还不稳固，这个时候不宜货币紧缩政策，也没理由扩张。进一步降低利率和储备金利率，这个和目前的状况不相适应，所以利率没有必要进一步下调，问题是随着经济不断回升要考虑未来如何前瞻性实施相对偏紧的货币政策，但是在四季度之前这种可能性比较小。另外还有一种理由就是物价目前还是负数，即使下半年出现回升也可能不太稳定。另外从公开市场操作来说，央行还是有手段，可以根据市场的需要净投放或者是净回笼，进行微调，或者是调节的力度大一些，对央行来说这些技术非常娴熟，应该说没有什么大的问题。但是四季度之后，随着未来物价上涨的状态、变化以及一种通胀的预期，如果进一步加强不排除政策会做一些调整。

以上三个方面是我对整个宏观形势的一些基本看法，是我个人的看法，仅供大家参考，说错的地方希望批评指正，谢谢！